田轩：精准破解上市公司发展难点

　　推动上市公司高质量发展，需精准破解痛点难点，以系统性举措完善“治理—回报—重组”三位一体的高质量发展新生态，让发展成果更可持续、发展效能充分释放。

　　2025年，A股上市公司发展成色十足，总市值突破123万亿元，平均市净率从年初的3.3增长至4.4，重大资产重组超200单，全年现金分红回购合计达2.68万亿元。这份亮眼答卷，彰显了A股上市公司的发展底气，更为我国资本市场高质量发展筑牢坚实根基。中国证监会2026年系统工作会议顺势提出“坚持固本强基，促进上市公司价值成长和治理提升”，新阶段上市公司的高质量发展清晰划定了更进一步的行进路径。

　　2025年，A股上市公司在并购重组、公司治理、股东回报三大核心领域实现显著突破，发展质量与市场活力同步提升。并购重组市场完成从“量增”到“质升”的重要进阶，七成标的聚焦半导体、新能源等战略性新兴产业，不仅交易结构更趋优化，产业逻辑主导明显，更凸显了上市公司对新质生产力的积极布局，其中经纬辉开收购中兴系统布局专网通信的案例，为传统企业寻找“第二增长曲线”提供了借鉴。

　　公司治理规范化水平持续提升，监管层密集出台治理新规，修订《上市公司治理准则》、公开征求《上市公司监督管理条例》意见，强化对关键主体的约束。中国上市公司协会履职评价显示，绝大部分上市公司优化“三会”运作效率，超七成开展自愿性信息披露，90%主动拓展经营信息披露边界，治理内生动力显著增强。股东回报体系持续完善，全年现金分红回购合计达2.68万亿元，创历史新高，一年多次分红成为常态。真金白银回报股东的举措有效提振市场信心，推动A股整体估值稳步抬升，公募基金A股配置比重增长2.4个百分点，市场“回报—信心—投资”的正向循环加速成型。

　　在亮眼成绩背后，须看到A股上市公司发展仍存在诸多深层次问题。并购重组、公司治理、股东回报三大领域的结构性短板亟待破解。并购重组受估值分歧、整合难等制约，盲目跨界致整合失败率超20%；科创企业融资渠道单一、长期资金不足，政策执行与跨部门协同有待加强。公司治理存在形式化问题，多家企业因信披违规被调查，独董履职不足，控股股东资金占用、违规担保等现象仍存，中小投资者保护存在漏洞。

　　推动上市公司高质量发展，需精准破解痛点难点，以系统性举措完善“治理—回报—重组”三位一体的高质量发展新生态，让发展成果更可持续、发展效能充分释放。进一步完善并购重组全链条支持体系，细化“产业逻辑并购”认定标准，建立并购后业绩承诺跟踪机制，引导上市公司理性定价、聚焦主业整合。拓宽科创企业并购融资渠道，鼓励险资、养老金等长期资金参与，推出并购专项债券，为技术并购提供稳定资金支持。细化政策执行细则，明确跨部门协同流程，建立政策落地跟踪机制，定期评估政策执行效果，确保政策红利精准传导至企业。

　　全面深化改革，内外协同加快构建以投资者为本的公司治理新范式。从内部看，推动上市公司建立“权责清晰、制衡有效”的治理结构，通过股权激励绑定管理层与中小股东利益，破解“一股独大”顽疾，完善独立董事选聘机制，提升履职专业度，明确独立董事在信息披露、战略监督等方面的具体权责。外部则要压实中介机构“看门人”责任，对审计、律所等中介机构的失职行为实施“终身追责”。活跃控制权市场，拓宽中小投资者诉求表达渠道，完善集体诉讼制度，提升信息披露的针对性与透明度。建立与企业发展深度适配的长效回报机制，引导上市公司制定差异化分红政策，要求企业披露分红政策制定依据与长期规划。对长期不分红却持续融资的公司提高融资门槛，要求其补充披露资金用途与盈利预期，筑牢市场信任根基。

　　（本文来源：经济日报 作者系北京大学博雅特聘教授、教育部“长江学者”特聘教授 田轩）