股债汇“三杀” “抛售美国”交易卷土重来

◎记者 黄冰玉

1月20日，海外市场迎来2026年第一场“巨震”——“抛售美国”交易卷土重来、日债收益率历史性迈入“4时代”、全球债市遭遇“抛售潮”、权益等风险资产普跌……

分析人士普遍认为，地缘紧张局势、关税忧虑及日债“抛售潮”的连锁反应共同构成了本次海外市场震荡的核心逻辑，也暴露出发达经济体普遍的财政可持续性隐忧。展望后市，仍需关注政策演变等关键信号。

美国市场“股债汇三杀”

1月20日，美国市场上演“股债汇三杀”：标普500指数大跌2.1%，衡量股市隐含波动率的指标——恐慌指数VIX跳升至去年11月以来的最高水平；长期美债收益率创去年9月初以来新高；美元指数单日下跌0.51%。

东方金诚研究发展部高级副总监白雪对上证报记者表示，这主要是因为美国关于格陵兰岛的相关关税政策，以及欧洲强烈的反制表态，触发美欧地缘与贸易风险溢价飙升，再叠加机构集中减持美债与日本债市波动外溢，共同压低了市场风险偏好，并推升美债收益率、打压美元与美股。

更深层次的原因或与当前美国流动性环境处于紧平衡状态有关。浙商证券宏观首席分析师林成炜对上证报记者表示，据其此前测算，美国商业银行准备金规模约占GDP的9%，这一水平可被视为流动性趋紧的阈值区间。在流动性紧平衡的背景下，市场脆弱性上升，各类意外事件与外部波动更容易引发资本市场出现明显的负向反馈。

全球金融市场亦受到波及，多国国债遭抛售，欧洲三大股指与亚太主要股指收盘也受累下跌。全球风险情绪戛然而止，资金迅速流向避险资产：1月21日现货黄金直线拉涨，盘中首次突破4880美元/盎司，再创历史新高。

财政困局下的连锁冲击

周二全球市场的另一大“风暴眼”无疑是日本债市。当天，日本政府20年期国债拍卖结果“雪上加霜”：长期日债收益率飙升，日本40年期国债收益率触及4%的心理关口，这是该国主权债券三十余年来首度迈入“4时代”。

不过，截至1月21日记者发稿，日本国债市场迎来显著反弹，长债收益率全线大幅下行。

渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰对上证报记者表示，本轮海外市场波动的“震源”来自日本。日本国债遭遇历史性抛售，收益率提高导致全球套息交易的平仓，作为资产端的美债被抛售，实际上是套息交易当中的逻辑联动。

“日美投资者之间存在较强的跨境联动效应。因此，当美债与日债同时出现抛售压力时，极易形成跨市场的负面反馈循环，加剧波动。”林成炜称。

“美国信用”下滑加速了这一趋势。王昕杰表示，2026年的宏观核心议题在于，主要经济体在货币政策空间受限的背景下，财政政策捉襟见肘，日本面临的是投资者对于日本财政的信任度下降，美国则需应对在套息交易大规模平仓过程中的“美国信用”下滑问题。

这反映出美国、欧洲、日本等主要发达经济体面临的共性挑战——财政可持续性问题。

紧盯关键信号

展望后续市场如何演绎，分析人士普遍认为，仍需紧盯几个关键信号。

申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，短期内需关注欧盟反制措施进展、美国是否如期落地对欧洲八国的关税措施以及日本选举结果；中长期，需关注欧洲系统性减持美债的可能性。

白雪认为，短期内，在美欧达成协议、缓和紧张局势之前，美股、美债与美元价格都存在进一步下行的可能，市场波动还将加剧。

就美债市场而言，林成炜认为，近期市场冲击更可能是一次短期事件性波动，而非美债利率长期趋势性上行的开端。

“后续美股市场走势的观测点之一是企业的盈利状况，如果企业盈利仍然健康，投资者最终会越过地缘风险而把重心更多放在基本面上。”王昕杰说。