中东局势左右风险偏好 市场寻觅定价新锚点

中东地缘冲突持续扰动全球金融市场，呈现美元指数相对强势，而股、债、金、非美货币等主要资产类别普遍承压的格局。

这表明，当前市场正在重新定价，且定价逻辑已由“避险”转向“再通胀防御”。若局势进一步升级，定价逻辑将向“滞胀衰退交易”切换。

分析人士认为，就长期来看，全球资产的定价锚点正逐步转向战略资源、财政可持续性与地缘安全等核心变量。在此背景下，国际货币体系“去美元化”的趋势或将进一步深化。

◎记者 黄冰玉

美元指数震荡上行

3月以来，美元指数摆脱年初的震荡偏弱走势，一路震荡上行，几度重返100大关，美元对欧元、日元、英镑等主流非美货币全面走强。

相比之下，股债金及非美货币等全球主要大类资产则普遍承压。

3月23日，日韩股市双双重挫。欧美市场在上一交易日已率先走低：上周美股三大指数全线收跌，欧洲主要股指亦同步下行，全球联动下跌态势明显。全球债市也遭遇显著抛售压力，主要经济体国债收益率全线攀升，10年期美债收益率站上4.4%附近。商品方面，黄金价格更是大幅回调超10%。

中东地缘冲突升级似乎扭转了此前的“弱美元”叙事：在冲突爆发之前，美元明显走弱，资金从美元资产流出；冲突爆发后，美元指数大幅反弹，资金回流美国。

在当前背景下，美元走强主要受到两大因素支撑。“一是地缘风险所催生的避险需求，使得全球资金流入美元这一避险货币；二是油价上行所引发的美联储货币政策预期调整——市场对年内降息的预期已从两次逐步收窄至基本消失，甚至不排除未来向加息方向演变的可能，这同样对美元形成支撑。因此，在此次冲突过程中，美元呈现相对强势的特征。”浙商证券宏观首席分析师林成炜对上海证券报记者表示。

定价逻辑转向

眼下传统地缘危机中“股跌、债涨、金升”的避险轮动逻辑已被打破，一个潜在的变化在于，当前市场交易的核心逻辑已经从“避险”转向“再通胀防御”。

“当前主导市场交易的并非单纯的避险需求，而是流动性恐慌与对‘类滞胀’的定价。”东方金诚研究发展部高级副总监白雪对上海证券报记者表示，高油价所引发的“滞胀”预期，让市场从避险转向为流动性安全定价，而美元具备其他资产所没有的即时流动性优势，因此机构为补充保证金、应对赎回，被迫抛售所有风险资产换取美元现金。

在对“通胀冲击”进行充分定价的逻辑下，各类资产承压的现象也得以释疑。

联合资信主权部资深分析师程泽宇对上海证券报记者表示，美联储降息预期快速下行，带动传统避险资产美债收益率陡峭化上行，亦使得作为无息资产的黄金因实际利率飙升而承压。同时，高利率环境叠加经济衰退预期对股市形成估值“杀”与业绩“杀”的双重压力，欧洲、日本及部分新兴经济体因能源依赖等原因经济韧性不足，导致全球资金短期内抛弃风险资产以及非美货币，转而流向兼具高流动性与高收益预期的美元现金。

值得注意的是，受中东地缘冲突影响，近期全球多个经济体增长预期被下调：高盛已全面下调美国、欧元区等主要经济体的2026年增长预测；欧洲央行亦宣布下调今明两年GDP预期。

当前资产定价是否包含对全球经济衰退风险的担忧？

中国社会科学院世界经济与政治研究所副研究员杨子荣对上海证券报记者表示，市场主要围绕恐慌情绪、通胀预期与经济衰退三个因素进行定价，目前前两者仍为主导，衰退尚未成为核心逻辑。若冲突持续超过3个月，市场关注点将从通胀转向衰退，定价逻辑也将随之发生转变。全球资产具体表现将取决于通胀上行与经济衰退之间的博弈。

“目前市场仅定价了商品价格上涨带来的通胀黏性，却尚未定价长期能源成本高企对企业利润和居民消费能力的打击。”白雪称，若中东局势进一步升级，市场将从目前的“通胀冲击”定价转向“滞胀冲击”，甚至“衰退冲击”定价。

寻觅定价新锚点

短期来看，地缘局势如何演绎仍是影响全球资产走势的核心变量。中信证券首席经济学家明明对上海证券报记者表示，若中东局势进一步升级，叠加全球投资者对美联储货币政策持续收紧的预期，美元或将保持强势运行态势。在此背景下，其他大类资产将面临持续的滞胀压力与流动性收紧风险，进而可能对全球经济增长形成负面冲击。

“当市场定价逻辑从‘再通胀交易’转向‘滞胀衰退交易’，届时市场将不再以央行是否维持高利率作为主要锚点，而是重新定价企业亏损、信用违约以及经济衰退的风险。”程泽宇说。

种种变化和不确定性意味着，以美联储货币政策为核心锚点的定价逻辑正在发生转变，未来全球资产定价将更看重一个国家在能源冲击下的生存能力和通胀控制力。而地缘政治安全已内化为资产定价的核心因素。

杨子荣认为，美元指数短期反弹不会改变国际货币体系“去美元化”的长期趋势。许多国家为保障自身的能源安全和金融安全，仍会继续推进去美元化，更多采用双边本币结算。未来的市场定价核心，将从美联储的货币政策逐步转向能源、矿产、粮食等关键资源的供应链安全。

程泽宇认为，未来市场定价或综合考量战略资源、财政可持续性与地缘安全等核心变量：首先，能源与关键战略资源不再仅是周期性商品，更是具备货币属性的“硬通货”；其次，投资者或逐步动摇对美国信用的盲目信仰，转而对各主权体的财政可持续性与债务偿还能力进行严格的压力测试，主权信用风险溢价将成为定价的关键变量；最后，供应链韧性将决定资产的估值中枢，拥有资源自主权与安全屏障的经济体将获得显著的估值溢价。

全球资金流向将更加趋向安全资产，流动方向或更加集中化。“预计在动荡的全球环境下，稳定将成为具有竞争力的属性。”明明说。