美联储“按兵不动”藏玄机

当地时间3月18日，美联储在结束为期两天的货币政策会议后宣布，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变。这一决定符合市场预期，是今年以来美联储连续第二次选择“按兵不动”。然而，看似常规的决策背后，会议声明的微妙调整、点阵图的隐性变化、鲍威尔的鹰派表态以及中东局势的变量冲击，共同勾勒出美联储在抗通胀与稳增长之间的艰难平衡，也为全球金融市场预期埋下了伏笔。

与1月份会议声明相比，本次声明最显著的变化是新增了对中东局势的明确表述：中东局势演变对美国经济的影响尚不确定。这既反映了地缘冲突对美联储政策考量的影响，也揭示了当前美国经济面临的外部风险升级。自中东局势升级以来，国际油价一路飙升，布伦特原油期货价格一度突破每桶108美元，美国汽油平均价格较1个月前上涨超20%，柴油价格更是突破每加仑5美元的高位。

作为能源净出口国，美国虽能通过油企盈利增长和钻探活动增加部分抵消油价上涨的负面影响，但这种抵消效应存在明显滞后性，石油公司需要看到油价“显著更高”且“持续稳定”才会扩大投资。而短期内，能源冲击对消费和通胀的双重挤压难以改变。值得警惕的是，油价上涨已开始向全产业链传导，化肥供应中断推高农业成本，运输费用上涨加剧商品价格压力。这种传导效应，正让美联储原本已显漫长的抗通胀之路又遇新的关卡。

本次会议上，美联储理事投票格局的变化，传递出其内部政策共识的凝聚。本次会议仅1人投出反对票，主张降息25个基点，反对票是最近4次会议中最少的一次，这表明中东局势带来的通胀不确定性，已让更多美联储官员倾向于保持政策耐心，内部分歧有所收窄。这也是近期经济数据的客观反馈。一方面，核心通胀仍停留在3%左右，较2%的目标高出近1个百分点，其中0.5个至0.75个百分点由关税因素造成，其传导消化尚需时间。另一方面，劳动力市场虽表面稳定，但私人部门净就业增长近乎为零，劳动力供给因移民政策变化持续低迷，这种“零增长均衡”的脆弱性，可能因能源冲击进一步放大就业风险。

最受市场关注的点阵图，表面上维持“按兵不动”，实则暗藏偏鹰倾向。中位数显示，今年底联邦基金利率仍预期为3.4%，2027年底和2028年底均为3.1%，与去年12月的预测保持一致，暗示今明两年各有一次、每次25个基点的降息。但结构上的变化耐人寻味：一是长期利率预期中值从3.0%上调至3.1%，意味着决策层认为未来“中性利率”水平比此前更高，高利率维持时间可能更长。二是点阵分布明显向“少降息甚至不降息”方向集中。19位官员中，预计今年“零降息”和“降息一次”的各有7人，而去年12月份，主张降息一次的只有4人，主张降息两次或更多的明显更多。也就是说，虽然中位数看似没变，但“尾部”大幅收敛，极端鸽派明显后撤。这与多家投行将今年首次降息时点从年中推迟到下半年甚至明年的判断形成呼应。

在经济预测层面，美联储通过“上调增长、上调通胀、维持失业率”的组合，勾勒出一幅非典型“类滞胀”图景。最新经济预期摘要显示，今年美国国内生产总值（GDP）增速中值从去年12月的2.3%上调至2.4%，长期增速从1.8%上调至2.0%。与此同时，核心个人消费支出价格指数（PCE）通胀中值从2.5%大幅上调至2.7%，而失业率预测基本持平，2026年底仍在4.4%左右。这种组合意味着：美联储并不认为经济会失速，但却不得不承认，通胀回归2%的时间表被再度推后。美联储主席鲍威尔坦言，过去几年通胀长期高于目标，一系列外部冲击打断了原本的降通胀进程，而关税和油价正在形成“双重冲击”。他特别提到，关税对核心通胀的推升在0.5个到0.75个百分点，商品通胀要明显回落，恐怕至少要等到年中以后。对普通美国人来说，这意味着“钱包里的通胀”并不会很快退场；对全球市场而言，则意味着“美联储式宽松”的门槛比想象中更高。

在发布会上，鲍威尔借助油价和关税议题，不动声色地抬高了降息门槛。他多次强调：“如果没有看到通胀方面的进展，就不会出现降息。”这与他早前“不会等到通胀完全回到2%才行动”的表述相比，显得更加审慎甚至偏强硬。他同时透露，委员会内部已经讨论过“下一步是否加息”，尽管多数人并不认为这是基准情景。这并非在释放加息信号，而是明确告知市场：在通胀没有出现持续、明确的回落之前，不要把降息当作“理所当然”的选项。

有分析指出，鲍威尔的讲话推动市场加大了对2026年零降息的押注，投资者开始意识到，此前对“降息时点大幅提前”的定义可能过于乐观。从这个角度看，本次会议在政策利率上“不动”，却在预期管理上“动了”，通过强调油价、关税和通胀黏性，实质上收紧了宽松预期。值得注意的是，鲍威尔否认当前美国经济处于滞胀状态，认为当前失业率接近长期正常水平，通胀仅略高于目标，但他也承认，美联储正处于“艰难的处境”，需要在通胀上行风险与就业下行风险之间寻求精准平衡。

在政治层面，鲍威尔的去留问题同样牵动市场神经。按照既定安排，他的美联储主席任期将在今年5月届满。在发布会上，他明确表示，在司法部针对他的调查结束之前，不会离开美联储；如果届时新主席尚未获得参议院确认，他将依法以“临时主席”身份继续履职，以确保美联储运作和政策连续性不受干扰。这一表态有两层含义：一是强调美联储的独立性不会因政治压力或个人风波而动摇，二是为可能出现的权力交接空白期提前“打补丁”。美国本届政府上任以来多次公开施压美联储降息，批评鲍威尔“又迟又错”。在战争阴云与高油价叠加的敏感时刻，鲍威尔这种对机构独立性的坚守，更像是给市场的一颗定心丸。

展望未来，美联储的政策路径将高度依赖三大变量：中东局势能否得到控制并推动油价回落，关税传导消化是否能在年中如期显现效果，以及劳动力市场是否会出现超预期疲软。鲍威尔在记者会上多次强调不确定性，表示美联储将逐次会议作出决策，没有预设政策路径。这种观望式表态既体现了谨慎，也反映了美联储在复杂局面下对政策灵活性的坚守。

总之，这次会议释放的信号，可以概括为“利率更高、更久，不确定性更大”。高利率持续时间拉长，叠加中东局势带来的油价和供应链扰动，将加大全球通胀治理和债务管理的难度。对于新兴市场而言，外部流动性将持续偏紧，跨境资本流动与汇率管理难度增加，宏观政策更需立足国内基本面，在稳增长与防风险之间拿捏好分寸，以应对可能到来的全球金融波动。（本文来源：经济日报 作者：孙昌岳）