日本缘何经济“冷”股市“热”？

今年以来，东京股市两大股指不断刷新收盘纪录。13日、14日，受日本首相高市早苗将于1月下旬宣布解散众议院提前举行大选消息刺激，股市连创新高，日经股指也首次突破54000点关口。

由于支撑股市持续上涨的原因并不是日本经济的有力复苏，日本国内媒体鲜有欢呼陶醉之声。有经济学家直接指出，股市上涨并没有给普通国民带来生活层面的改善，由于近年来工资涨幅始终追不上物价涨幅，实际工资持续缩水，民众依旧深陷消费能力不断萎缩的困境。

那么，在经济低迷的日本，到底是哪些因素在推动东京股市持续走高呢？

首先，日本金融环境仍然非常宽松。虽然日本央行自去年3月起结束负利率政策，开始步入加息通道，但考虑到30年来日本上下早已习惯了通缩和超低利率、甚至负利率环境，日本央行加息谨慎。经历3次试探性加息和近一年的艰难权衡后，去年12月央行才将政策利率从0.5%上调至0.75%水平。央行行长植田和男表示，从全球来看，加息至0.75%仍是比较低的利率，日本货币政策环境依然宽松。

其次，日元极度疲软。由于日本国内人手短缺、消费疲软，日本大企业普遍不看好日本国内市场的发展，他们在海外的巨额盈利绝大部分滞留海外，并继续追求海外业务的发展。在这种背景下，日本大企业盈利很大程度上只是账面数字的体现，将巨额海外盈利兑换成日元汇回日本国内的需求持续低迷。而日本近年来贸易逆差持续，更是成为日元贬值的结构性原因。

此外，日本首相高市早苗力推积极财政政策，热衷宽松货币政策，进一步助长了日元贬值趋势。去年10月3日高市当选自民党总裁前，日元对美元汇率尚徘徊于1美元兑147日元区间。其后，随着高市当选自民党总裁进而当选日本首相，日元汇率重新进入下降通道，不断走软，1月14日已下探至1美元兑159日元区间。

物价上涨提振企业业绩。去年11月日本剔除生鲜食品后的核心消费价格指数同比上升3.0%，连续51个月同比上升。物价持续上涨令日本企业长期以来形成的不敢转嫁成本、不敢提价的通缩心态明显消退。越来越多的企业已习惯于提价，并从中受益。受益于通胀环境，很多企业得以从数量和价格两方面实现销售额增长，使得企业收益明显增加，助推了股价上涨。

海外资金追捧。宽松的金融环境、疲软的日元、通胀持续三大因素叠加，吸引越来越多的海外机构投资者来日本股市淘金。2024财年，海外投资者的持股比例达到创纪录的32.4%；同期日本金融机构的持股比例为28.3%，个体股民的持股比例仅为17.3%。同时，海外机构投资者热衷交易、买卖活跃，从交易额来看其占比常达七成左右，成为左右东京股市的最重要力量。

最后，也是最重要的原因，日本股价的高低并不取决于日本国内经济状况。曾长期担任瑞穗证券首席市场经济学家的上野泰也指出，由于日本国内市场规模有限且趋于萎缩，日本公司的主战场早就转移到海外。因此，日本的股价反映的并不是日本国内经济状况，而是全球化经营的日本企业的业绩前景。

日本公司盈利严重依赖海外业务，海外收入占其总收入的比重常达40%甚至50%以上。海外表现也因此成为市场评估企业盈利能力的最重要抓手。

以迅销集团为例，其日前公布的财报显示，公司核心企业优衣库在中国、北美和欧洲市场均保持良好发展势头。受益于优衣库海外业务增长，迅销公司连续3年净利润创下新高，并得以上调新财年盈利预期。财报发表后，迅销公司股票连日刷新上市以来最高价，13日成为首只市值超过20万亿日元的日本零售股。目前，迅销市值在东京股市排名第七。

日本经济新闻社编委小平龙四郎日前援引日本经济研究中心理事长岩田一政的观点指出，泡沫经济崩溃后的约35年间，日本实际工资几乎一直在下降，消费持续低迷；在过去10多年间日本人均劳动生产率也一直停滞不前甚至缓慢下降。“尽管东京股市连创新高，但我认为日本经济的顽疾并未治愈，仍十分严重。”