欧林生物递表港交所 应收账款隐忧未解

日前，欧林生物（688319.SH）公告称，公司于11月25日向港交所递交了港股上市申请。凭借吸附破伤风疫苗这一核心产品，近年来公司业绩有所回暖，但应收账款的持续高企，或成为公司寻求“A+H”双重上市的挑战之一。

创新攻坚“超级细菌”

作为一家成立于2009年的生物制药公司，欧林生物于2021年登陆上交所科创板。目前，公司手握三款商业化产品，研发管线则瞄准“超级细菌”和成人疫苗两大领域。

招股书显示，欧林生物的三款商业化产品分别为吸附破伤风疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗和A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗。2022年至2024年以及2025年上半年（以下简称“报告期内”），公司收入分别为5.46亿元、4.94亿元、5.86亿元和3.05亿元；净利润分别为2657.6万元、1144.2万元、1571.9万元和1323.1万元。营收结构方面，公司业绩主要源于吸附破伤风疫苗，其同期分别为公司贡献了80.1%、93.7%、91.4%和87.9%的收入，且毛利率长期维持在90%以上。

公司并未满足于现状，选择攻坚细菌耐药领域，布局开发针对金葡菌、幽门螺杆菌和铜绿假单胞菌等五种“超级细菌”的疫苗。其中，公司的核心候选产品为重组金葡菌疫苗。

根据招股书，欧林生物的重组金葡菌疫苗是全球唯一正在进行III期临床试验的在研候选疫苗。公司表示：“主动免疫预防有望从源头上降低金葡菌的感染风险，进而改变临床模式降低抗生素消耗，延缓抗微生物药物抗药性的出现和传播。”

应收账款高企隐忧仍存

尽管欧林生物的业绩在前期下滑后，当前表现已有所回升，但在年度营收规模暂未突破6亿元的背景下，应收账款的一路走高正成为公司不容忽视的挑战。

据招股书，报告期内，公司应收账款及应收票据合计分别为5.24亿元、5.25亿元、6.11亿元和6.94亿元，对应周转天数分别为290天、382天、349天和385天。可以看出，公司应收账款及应收票据在整体规模持续增长的同时，其周转天数也进一步延长。

对此公司曾解释称：“公司对部分疾控中心约定6个月信用期，疾控中心资金来源于地方财政预算且付款进度受到审批流程影响，部分疾控中心的付款进度较慢，回款周期相对较长，但主要客户资信状况良好，支付能力有保障。”

但是，随着时间的推移，应收账款的账龄结构也在发生变化。2024年底，公司应收账款1年内的部分为4.37亿元，1年至2年内则为1.15亿元，账龄结构尚且健康；到2025年6月，1年内的部分为2.89亿元，账龄超过一年的应收账款合计则已达到3.29亿元，占公司应收账款总额的53.2%。

应收账款的减值亏损也持续侵蚀公司的净利润空间，报告期内，应收账款的减值亏损分别为1230万元、159万元、1038万元和3184万元。

值得一提的是，前后两次上市，公司聘请的行业顾问均为灼识咨询，但该机构对于公司业绩主力吸附破伤风疫苗的市场空间却给出了不同的预期。

A股招股书中，该机构预计国内吸附破伤风疫苗对应的市场规模将从2019年的1.67亿元快速增长至2024年的11.6亿元，2030年将进一步达到24.34亿元。港股招股书则显示，国内吸附破伤风疫苗市场规模从2019年的人民币2亿元增至2024年的人民币8亿元，对于2030年市场规模的预计则下调至15亿元。

此前A股上市的问询函中，监管方面还曾因2017年至2019年破伤风疫苗的市场规模呈下降趋势，要求公司说明对于该疫苗有较大市场增长空间的预测是否合理。

行业前车之鉴引关注

值得注意的是，欧林生物此次递表港交所，距离此前其A股定增终止不足三个月。

2024年4月，欧林生物董事会通过简易程序定增议案，拟以13.71元/股向11名投资者发行股票，募资1.75亿元用于疫苗研发生产基地技术改造。2025年8月，公司将募资规模下调至1.25亿元，缩减拟发行数量；9月，公司再度公告终止定增，理由为“结合当前市场情况及公司发展规划等因素”。

根据年报中披露的产销量情况，公司吸附破伤风疫苗在2022年至2024年的生产量分别约为360万瓶、366万瓶和271万瓶；同期库存量则分别为58万瓶、103万瓶和44万瓶；公司存货也因此增长，由2022年的0.78亿元增长至2024年的0.85亿元。

此外，早在15年前同样曾有上市公司切入超级细菌疫苗领域，凭借“胃病疫苗”的光环一度备受资本市场追捧，却因引资纠纷、技术方撤离和生产问题等无疾而终。

2009年3月，岳阳兴长通过子公司芜湖康卫参与研发的“口服重组幽门螺杆菌疫苗”获得新药证书，成为世界首例获得新药证书的用于预防幽门螺杆菌导致胃病的疫苗，并获得了2013年度国家技术发明奖二等奖，该公司曾表示将积极推进产业化。但到了2017年，岳阳兴长公告称，经审查，提供的数据不能充分证明拟上市批次产品与临床试验用样品可比，该疫苗也因未获生产批件至今没有上市。

面对全国各地区的疾控中心客户，欧林生物将采取怎样的策略稳妥回收应收账款问题？在同行的疫苗因生产工艺验证环节被叫停的背景下，又该如何避免重蹈覆辙？诸多挑战或有待时间的进一步检验。